Effet Mona Lisa : comment comprendre l'économie mondiale post-pandémie

Le sourire de Mona Lisa sert à expliquer l'état actuel de l'économie mondiale (REUTERS/Sarah Meyssonnier)

Que fait la Joconde ? À première vue, le protagoniste du tableau le plus célèbre du monde semble sourire. S'il se tourne pour regarder, le sourire s'estompe. Quand il réapparaît, c'est un autre type de sourire. Léonard de Vinci a obtenu cet effet ambigu avec l'utilisation de sfumato , avec lequel il a estompé les lignes entourant le visage de Mona Lisa. Peu importe combien de fois vous le regardez, vous ne savez pas vraiment ce qui se passe.

L'économie post-pandémique est comme la Joconde. Chaque fois que vous regardez, vous voyez quelque chose de différent. Suite au chaos du secteur bancaire, de nombreux analystes sont convaincus que l'économie mondiale se dirige vers un « atterrissage brutal » de la récession. Peu de gens semblent s'attendre à un scénario de "non atterrissage", dans lequel l'économie reste insensible à la hausse des taux d'intérêt, une vision à la mode il y a quelques semaines à peine, qui à son tour a supplanté l'opinion commune à la fin de l'année dernière selon laquelle une légère récession était certaine.

En bref : la prévision n'a jamais été aussi difficile. Au cours de l'année écoulée, la fourchette des attentes des analystes concernant la croissance trimestrielle du PIB américain a été deux fois plus large qu'en 2019. Le mot « incertitude » apparaît plus de 60 fois dans les dernières Perspectives de l'économie mondiale du FMI, soit environ le double de celles d'avril et Octobre 2022. Lorsque la panique bancaire a éclaté, personne n'avait la moindre idée de ce que la Réserve fédérale ferait des taux d'intérêt en mars - certains investisseurs s'attendaient à une hausse des taux, d'autres à aucun changement, d'autres à une réduction - et les réunions à venir semblent tout aussi imprévisible . Lors de la dernière réunion de politique monétaire de la Banque centrale européenne, tenue le mois dernier, Christine Lagarde , sa présidente, a été franche sur le rôle de son institution. "Il n'est pas possible de déterminer pour le moment quelle sera la voie à suivre", a-t-il déclaré.

Les statisticiens officiels ont du mal à comprendre le tableau. Il est normal qu'ils mettent à jour leurs estimations de tout, du PIB à l'emploi, à mesure que davantage de données arrivent. Les révisions du PIB dans la zone euro sont quatre fois supérieures à la normale. En mars, le bureau des statistiques du Royaume-Uni a publié d'énormes révisions. Le communiqué a montré que l'investissement réel des entreprises était conforme à son niveau d'avant la pandémie, et non inférieur de 8% comme on le croyait auparavant. Le mois dernier, les statisticiens australiens ont réduit de plus de moitié leur estimation de la croissance de la productivité au troisième trimestre 2022. Cette année-là, le Bureau américain des statistiques du travail (BLS) a publié des révisions de son estimation de la masse salariale non agricole (sans désaisonnalisation) de 59 000 par mois. entre la première et la troisième estimation, contre 40 000 en 2019.

Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne. (BLOOMBERGER)

Ce qui se passe? Peut-être que le monde est simplement plus instable . Au cours de l'année écoulée, l'Europe a connu sa plus grande guerre en sept décennies, des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, une crise énergétique et une ruée bancaire. Le reste du monde riche n'a été que légèrement plus stable.

Mais il y a aussi des changements plus profonds. Le premier a à voir avec les perturbations liées au covid-19. Le monde est passé d'une croissance fulgurante à une croissance fulgurante alors que les lock-out s'ensuivaient. Cela a bouleversé les «ajustements saisonniers» communs à la plupart des chiffres économiques. En février, le BLS a modifié les facteurs qu'il applique à l'inflation, ce qui rend très difficile l'interprétation des taux mensuels. L'inflation sous-jacente annualisée pour le dernier trimestre 2022 a « augmenté » de 3,1 % à 4,3 %. Il est également plus difficile que d'habitude de comprendre l'inflation de la zone euro. Kamil Kovar du cabinet de conseil Moody's Analytics note que, selon la façon dont vous vous ajustez aux variations saisonnières, l'inflation sous-jacente pour mars était aussi basse que 0,2 % ou aussi élevée que 0,4 %.

Le deuxième changement concerne la taille des échantillons. La pandémie a accéléré une tendance dans laquelle une partie croissante de la population ne répond pas aux enquêtes officielles. Aux États-Unis, le taux de réponse à l'enquête servant au calcul des offres d'emploi est passé de près de 60 % juste avant la pandémie à environ 30 %. En Grande-Bretagne, le taux de réponse à l'enquête sur les forces de travail a été divisé par deux environ. Pendant les fermetures, certaines entreprises ont fermé leurs portes. Les gens ont perdu l'habitude de remplir les questionnaires. Cela peut également avoir accru la méfiance à l'égard du gouvernement, rendant les gens peu disposés à aider les statisticiens.

La baisse des taux de réponse augmente probablement la volatilité des données. Ils peuvent aussi donner lieu à des biais. Les personnes qui ont cessé de répondre aux enquêtes semblent moins prospères que celles qui continuent de le faire, ce qui gonfle les revenus de manière trompeuse. Jonathan Rothbaum du Census Bureau suggère que la croissance réelle du revenu médian des ménages aux États-Unis de 2019 à 2020 était de 4,1 %, et non de 6,8 % comme indiqué initialement, après des corrections adéquates en raison de la non-réponse. Depuis 2020, la non-réponse a continué de faire grimper les statistiques de revenus d'environ 2 %. Un rapport d'Omair Sharif du cabinet de conseil Inflation Insights suggère que la correction du "biais de non-réponse" peut également avoir contribué aux récentes révisions importantes des données sur le revenu aux États-Unis.

La pandémie a accéléré une tendance dans laquelle une partie croissante de la population ne répond pas aux enquêtes officielles. Aux États-Unis, le taux de réponse à l'enquête servant au calcul des offres d'emploi est passé de près de 60 % juste avant la pandémie à environ 30 %. (Reuters)

La troisième raison de confusion est due à la disparité entre les données « dures » et « douces » : des mesures objectives, comme le niveau de chômage, et des mesures subjectives, comme les attentes des gens pour l'avenir. Normalement, les deux types se déplacent en synchronisation. Pour l'instant, ils sont éloignés l'un de l'autre. Les données « douces » semblent être en récession. Les mesures « dures » indiquent une expansion décente. La divergence peut refléter le malaise des gens face à l'inflation . Dans le monde riche, les prix sont toujours en hausse de 9 % en glissement annuel.

Les investisseurs et les statisticiens comprendront mieux l'économie mondiale pendant les périodes de volatilité et d'inflation. À mesure que les effets de la pandémie s'estomperont, les distorsions d'ajustement saisonnier s'atténueront également. Les économistes ont déjà fait des progrès en incorporant des données alternatives dans les prévisions, aidant à surmonter le problème des réponses décroissantes. Mais ce n'est qu'une faible consolation pour les gouvernements et les entreprises qui doivent prendre des décisions en ce moment, ou pour les personnes qui essaient simplement de suivre l'actualité. Ne soyez pas surpris si l'économie mondiale reste sfumata pendant un certain temps encore.

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